De systeemrisico’s die momenteel verbonden zijn aan de FTX/Alameda research situatie

INTRO

De markt wordt deze week overspoeld met speculatie over de solvabiliteit, legitimiteit en toestand van de entiteiten Alameda Research / FTX, met de FTT-token als uitlaatklep, die met -32% is gedaald.

Ik heb geen bijzondere inside scoops over deze specifieke gebeurtenis, maar wilde op zijn minst mijn samenvattende visie delen op wat er gaande is.

Eerst en vooral moet je weten dat Sam Bankman-Fried, beter bekend als SBF, de reputatie heeft om de slimste man in de kamer te zijn. Hij managed zowel één van de grootste crypto-hedgefondsen, Alameda Research (marketmakers), als één van de grootste crypto-exchanges, FTX. Hij verscheen in het midden van meerdere faillissementen van cryptobedrijven: hij redde cryptolender Blockfi en verwierf het grootste deel van de assets van Voyager Digital na hun mislukkingen. Sommigen hebben zijn rol tijdens de recente cryptodrama’s zelfs vergeleken met die van J.P. Morgan tijdens de crisis van 1907. Een recent lek suggereert echter dat het crypto-imperium van SBF op enkele twijfelachtige fundamenten rust.

Op 2 november deelde een rapport van Coindesk enkele kritieke financiële details van Alameda Research, waardoor de bal aan het rollen ging. Coindesk meldde dat ze een kopie van de Q2-balans van het hedgefonds hadden verkregen. Volgens hun rapportage bestaat de balans van het bedrijf uit:

Totale assets: $14,6 miljard.

Bestaande uit:

• $5,8 miljard FTT token
• $1,2 miljard Solana token (SOL)
• $3,37 miljard in unidentified “crypto”
• $2 miljard in “investeringen in aandelen”

Dan blijft er ruwweg $2,2 miljard aan assets over. Volgens onderzoek bestaan de honderden miljoenen dollars van de resterende assets uit Alameda’s bezit uit Serum (SRM), Oxygen (OXY), MAPS, en FIDA tokens, die allemaal afkomstig zijn van andere SBF projecten. Volgens deze balans had Alameda in juni 2022 slechts $134 miljoen in kas.

Totale passiva: $8 miljard, waarvan $7,4 miljard “leningen”, met nog eens $292 miljoen aan FTT-tokens verschuldigd. De rest is niet geïdentificeerd in het Coindesk-artikel.

Deze lek van Alameda’s financiën toont aan dat de grootste assets van de onderneming haar bezit aan “FTX Token (FTT)” is, uitgegeven door niemand minder dan SBF’s FTX Exchange. De FTT-token op de balans van Alameda is ruwweg 1/3 van hun totale assets en gelijk aan 88% van Alameda’s netto eigen vermogen. Met andere woorden, de grootste holding van het bedrijf is een crypto-token uitgegeven door SBF’s andere bedrijf, met een zeer aanzienlijk deel van hun vermogen in tokens uitgegeven door andere verbonden partijen.

Het is bijna alsof SBF een manier heeft gevonden om het financiële systeem te hacken, door miljarden dollars uit het niets te printen waarmee hij enorme bedragen kon lenen van onbekende tegenpartijen. Bijna alsof hij een financiële eindeloze aandrijfmachine ontdekte…

• CZ (Binance) en SBF (FTX) zijn de founders van twee van de grotere exchanges in de ruimte, althans qua volume en maatschappelijke relevantie.
• SBF is dus ook verbonden met zijn hedgefonds Alameda Research, waarvan algemeen wordt aangenomen dat het in wezen dezelfde entiteit is. Ter referentie: een hedgefonds/Market Maker hebben die ook de exchange exploitant is, en dan ook nog handelen op diezelfde exchange… is zo ongelooflijk illegaal dat het niet grappig is.
• Onlangs is SBF begonnen met het doen van aanbevelingen voor regulering in deze industrie, wat ongunstig zou zijn voor Binance als een over het algemeen offshore entiteit. Tegelijkertijd probeert FTX zich te legitimeren door zich op de Amerikaanse markt te begeven.
• Binance was een oorspronkelijke investeerder in FTX, en aangezien die relatie verziekt, heeft Binance besloten zich terug te trekken uit zijn positie van ongeveer 30M FTT tokens, wat een non-triviaal bedrag is.

As part of Binance’s exit from FTX equity last year, Binance received roughly $2.1 billion USD equivalent in cash (BUSD and FTT). Due to recent revelations that have came to light, we have decided to liquidate any remaining FTT on our books. 1/4

— CZ 🔶 Binance (@cz_binance) November 6, 2022

• De CEO van Alameda stelde vervolgens een OTC-deal voor aan CZ voor FTT tegen $22. Dit gaf CZ al het voordeel dat nodig was om door te zetten en publiekelijk aan te tonen dat SBF / FTX / Alameda zich op veel wankelere grond zou kunnen begeven dan lijkt. Bovendien werd hiermee een duidelijke lijn in het zand getrokken voor speculanten die de FTX-balans wilden testen.
• Dit lijkt op een schaakspel van CZ, waarbij hij het voordeel uitdrukt dat de entiteit Alameda / FTX inderdaad één en dezelfde is (slecht nieuws bij regelgevers) en tegelijkertijd dat hun zeer leveraged balans voornamelijk bestaat uit de FTT token (zoals gesuggereerd in het CoinDesk artikel).

In mijn ogen is dit een meetwedstrijd tussen miljardairs, waarbij CZ duidelijk de bovenhand heeft. FTT heeft een absoluut pak slaag gekregen en heeft het $22-niveau verloren en in slechts een paar uur tijd zo’n $400M aan Market cap verloren. Assets zoals Solana (SOL), die ook zwaar op de balans van Alameda staan, zijn ook slachtoffers, met een daling van 15% op de dag.

De grote vraag is dus: wat zijn de macrogevolgen hiervan?

Dit zijn mijn overwegingen wanneer ik de risico’s evalueer:

• Het is mogelijk dat dit slechts een speculatieve razernij is, en dat SBF en zijn imperium de komende maand of zo genoeg kapitaal hebben om in wezen te overleven. In dit geval vermoed ik dat de reputatie van FTX nu ernstig verzuurd is, en ik verwacht dat de toezichthouders deze gebeurtenis zeker niet zal bekoren.
• Ik denk dat een verbod op ALLEEN FTX goed zou zijn voor de ruimte. Ik ben geen fan van hun entiteit en denk dat het goed zou zijn hen op hun plaats te zien.
• Een meer waarschijnlijk scenario is dat deze hele saga gewoon weer een kogel in de kamer is voor HEAVY regelgeving.
• Als dit het geval zou zijn dan zal welke altcoin dan ook zich niet in een goede positie bevinden. Als er zware regelgeving komt, vergis je dan niet: dan is BTC het ENIGE asset met duidelijke regelgeving. Punt. (ook al zal het op korte termijn niet geweldig zijn voor de prijzen).
• Alameda is een enorme geldschieter in deze ruimte. Ze hebben Celsius, Voyager, BlockFi enz. gered. Als dit hun balans aantast, kunnen de gevolgen groot zijn, maar het is eerlijk gezegd niet zeker hoeveel invloed het op de coinprijzen zou hebben.
• Alameda was de afgelopen jaren één van de grootste minters van Tether USDT. Ik denk dat Tether veel solvabeler is dan de critici beweren, maar als er echt een groot systeemrisico is, dan is het dat er iets tussen Alameda en Tether ontploft. USDT is systemisch belangrijk in deze markt, terecht of niet.

De grote vraag is dus: wat zijn de macrogevolgen hiervan?

Dit zijn mijn overwegingen wanneer ik de risico’s evalueer:

• Het is mogelijk dat dit slechts een speculatieve razernij is, en dat SBF en zijn imperium de komende maand of zo genoeg kapitaal hebben om in wezen te overleven. In dit geval vermoed ik dat de reputatie van FTX nu ernstig verzuurd is, en ik verwacht dat de toezichthouders deze gebeurtenis zeker niet zal bekoren.
• Ik denk dat een verbod op ALLEEN FTX goed zou zijn voor de ruimte. Ik ben geen fan van hun entiteit en denk dat het goed zou zijn hen op hun plaats te zien.
• Een meer waarschijnlijk scenario is dat deze hele saga gewoon weer een kogel in de kamer is voor HEAVY regelgeving.
• Als dit het geval zou zijn dan zal welke altcoin dan ook zich niet in een goede positie bevinden. Als er zware regelgeving komt, vergis je dan niet: dan is BTC het ENIGE asset met duidelijke regelgeving. Punt. (ook al zal het op korte termijn niet geweldig zijn voor de prijzen).
• Alameda is een enorme geldschieter in deze ruimte. Ze hebben Celsius, Voyager, BlockFi enz. gered. Als dit hun balans aantast, kunnen de gevolgen groot zijn, maar het is eerlijk gezegd niet zeker hoeveel invloed het op de coinprijzen zou hebben.
• Alameda was de afgelopen jaren één van de grootste minters van Tether USDT. Ik denk dat Tether veel solvabeler is dan de critici beweren, maar als er echt een groot systeemrisico is, dan is het dat er iets tussen Alameda en Tether ontploft. USDT is systemisch belangrijk in deze markt, terecht of niet.

Gebeurtenissen als deze zijn tegelijkertijd fascinerend, teleurstellend en ongelooflijk om naar te kijken. Ik word moe van deze onophoudelijke gebeurtenissen, over-leveraged posities, louche figuren en scammers, maar ik word er ook aan herinnerd dat dit deel uitmaakt van een vrije markt als crypto. Dit is ook hoe mensen nu eenmaal zijn, hebzuchtig…

Ik vrees dat de regulering in alle hevigheid zal toeslaan, met zeer slechte gevolgen. Ik vrees dat USDT binnenkort in deze storm opduikt, en dat is het grootste risico dat ik zie. Als ik echt achterover leun en nadenk over de impact van deze puinhoop, en wat er hier gebeurt, herinnert het me eraan waarom ik bijna volledig in large caps zit, veilig op mijn cold storage.

Bitcoin heeft een kracht die geen enkele andere crypto-asset heeft –> consistentie. Het verandert niet, zowel op code niveau, maar ook op sociaal, regelgevend en aanvalsvector niveau.

Ter herinnering

1. BTC heeft FTX niet nodig, maar FTT wel.
2. BTC heeft geen USDT nodig, maar Binance wel.
3. BTC heeft geen DeFi en centraal uitgegeven stablecoins nodig, maar Ethereum wel.

Je zou kunnen stellen dat BTC de exchanges nodig heeft, maar niet om te overleven. Gezien de duidelijke regelgeving en het wereldwijde karakter van BTC is het onwaarschijnlijk dat exchanges zullen ophouden te bestaan, zeker op wereldschaal. Of diezelfde exchanges ERC-20 tokens kunnen aanbieden die als security worden beschouwd… blijft een heel andere vraag.

Bitcoin bestaat op zijn eigen. Het is veel veerkrachtiger dan de concurrentie. Dit is één van de vele dingen die BTC speciaal maakt.

De thesis hoeft niet te veranderen, ook al doet de wereld eromheen dat wel. Het is het voordeel van eenvoud. Doe het één keer, doe het goed, de eerste keer. Complexiteit gaat ten koste van veiligheid.

Cheers TradePremium Family! 😉